重阳投资内部的人喜欢称董事长裘国根为“裘先生”。据说这位中国阳光私募的领军人物之一，很有“先生”风范。比如，他很喜欢思考，偶尔写作；他是高等院校教材《投资学》的主编之一；他会经常回到母校中国人民大学，花时间与在校的年轻学生们交流。当然，还需要提到的是他的投资业绩相当出色。从定性的方面来说，他凭借出色的投资能力让自己进入了《福布斯》富豪榜；从定量的方面来说，2008年9月成立的重阳1期，到2015年年底，累计净值超过4元。收益率名列业界前茅。

他曾经在母校中国人民大学做过一场演讲，与年轻学生们分享了他对投资的理解。他着重谈到了心里的投资“第一要义”——投资成功的第一要义是避免大亏，有人形容地产界的成功秘诀是“地段，地段，还是地段”，那么投资界的成功要义是“不要亏损，不要亏损，还是不要亏损”。高尔夫比赛中的最后赢家不一定频现小鸟、老鹰，但切忌打爆。投资人也是如此，切忌打爆，大亏。

他强调说——平庸和精彩交替的结果是惊人的复合收益率。我深为赞同。

如果你看过前文“柯林斯传灯十倍股”，就会知道他对十倍速公司进行大量的定性和定量研究之后，发现其中至关重要的一条是——日行20英里。不是心血来潮忽快忽慢，而是按照既定的规划，稳定均衡地向目标前行。好比龟兔赛跑中的乌龟，这样的人最终走得最快最远。

而另一篇文章中，我也提到了巴菲特的历史业绩。伯克希尔公司自1965年至2005年共41年间的净值增长率是个很有意思的数学题。数据告诉我们，41年间巴菲特有39年的收益率分布在0~50%。仅一年超过50%，1976年净值增长59.3%。也只有一年业绩为负，2001年亏损了-6.2%。（编者注，这里的统计是到2005年，如果时间再延长，在2008年全球金融危机中，巴菲特当年也有亏损，但不到10%。）

更具体来说，39年间有5年公司净值增长率介于40%~50%；有7年公司净值增长率介于30%~40%；有9年公司净值增长率介于20%~30%；有12年公司净值增长率介于10%~20%；共有6年公司净值增长率介于0~10%。你会发现，落在10%~20%之间的年份最多。

如果要用一句话来形容巴菲特的业绩，你会说什么？我会毫不犹豫地说——在这41年间，巴菲特的表现有时候平庸，有时候精彩，但从来没有过暴利，也没有大亏。但最终结果呢？这41年的年均复合增长率为21.5%，共增值3052倍，也就是说，1965年投入的1万美元在2005年年底变成了3052万美元。没错，这就是复利的威力。

胜负的命门：艾里斯教你玩“输家游戏”

“输家游戏”这个词听起来有点格格不入，毫无疑问，每个人心里都想着赢。我举一个网球比赛的例子，你就明白了。天合公司的创始人，科学家西蒙•拉莫博士（Simon Ramo）对网球比赛中职业选手和业余选手的打法与成绩进行了研究，得出了很有意思的结论。他指出，职业级的网球比赛，比的是谁技巧更高。比如，谁的发球更好，跑动更快，坚持时间更长，谁就可能赢得胜利。而业余级的比赛，则大为不同。比的是谁犯的错误更少，也就是说，对手失分更多，你就最终会赢。经过详细的观察和计算，他甚至给出了一个数据统计——职业级的比赛，大约80%的分数来自于赢分，也就是靠技巧战胜而得分。而业余级的比赛，大约80%的分数来自于输分，也就是靠某一方失误而得分。

这实在是个令人震撼的研究——这说明在不同性质的比赛中，你应该制定完全不同的策略。而著名投资家查尔斯•艾里斯则将这个发现在投资管理界做出了拓展和深入。

首先，他提出了一个核心命题——投资管理到底是赢家的游戏还是输家的游戏？他认为，赢家的游戏，结果由赢家正确的行动决定。输家的游戏，结果由输家所犯的错误决定。回答这个问题之前，不妨先用手指头想一想，股票市场里赢钱的人多，还是输钱的人多？历史记录显示，从1973年到1997年为止的25年里，美国市场总体上有3/4的基金，绩效不如标普500指数。因此，艾里斯认为，投资管理是一个典型的“输家的游戏”——扣除市场风险因素后，要击败市场，唯一的办法是发现和利用其他投资人的错误。而众多投资人最容易犯的错误，就是波段操作。

一个足以让你跳起三尺高的数据如下。1982年至1990年，标普500指数的复合增长率是18%，这是个相当不错的回报。

但是，如果你在这8年共计约2000个交易日中，扣掉涨幅最大的10天，你会发现复合增长率从18%降低到12%，去掉了1/3。如果扣掉涨幅最大的20天，这个收益率降到8%。如果扣掉涨幅最大的30天，收益率从18%降低到了可怜的5%。30天，仅仅相当于2000个交易日的1.5%而已，可见股市的回报实际上是由极少数的交易日所带来的。你可以称之为“闪电的日子”。

这就是做波段操作的最大风险——一旦做波段，你就很可能错过这些“闪电的日子”。艾里斯引用了一份未出版的报告，研究100家大型退休基金的波段操作。结论是，所有的基金经理都从事过波段操作，但没有一家能够提高报酬率，100家中有89家因波段操作而亏损。

由此，他说出了那句著名的话，“闪电打下来时，你必须在场”。

从随机事件中获利：如何反脆弱

在我看来，尼古拉斯•塔勒布在他的第二本书中真正展现了他天才的一面。他的新作《反脆弱》，远比上一本畅销书《黑天鹅》要靠谱得多。

他试图构建一个框架，来描绘人与不确定性之间该如何共存。更功利一点说，如何从不确定性中获利。如果把这个议题放到投资领域来讨论，那更加是天作之合——别忘了，投资就是反复地与不确定性打交道，并试图从中获利。

首先，我们用一句话来解释，反脆弱这个看起来很洋气的概念到底是怎么回事：从随机事件中获得有利结果大于不利结果就是反脆弱的，反之就是脆弱的。

再举个例子，你就更好理解了。如果要为反脆弱推选一个吉祥物，那非九头蛇怪莫属。在希腊神话中，九头蛇怪是一种住在阿尔戈斯附近勒拿湖中的生物，长着九个头，但这还不算最神奇的。最神奇的是，每次有一个头被砍，就会重新长出新头来。也就是说，每次发生外部不好的冲击，它反而能从中获利。显然，九头蛇怪就是反脆弱性的代表。

那么，如何才能成为投资领域的九头蛇怪呢？让我们来分析一下。

第一，首先你要有九个头。拥有九个头，意味着任何一个头被砍掉，你都不会当场死掉。你能够赢得恢复的时间与东山再起的机会。用投资的术语来说：确保你所承担的最大风险，不会将你置于死地。这就是为什么很多投资大师反复告诫：不要借钱去做投资。因为一旦出错，可能会输掉你所有的头。这同时也意味着，不要过度集中的投资。如果你把身家性命都押在一个投资标的上，那么，你显然是脆弱的，而不是反脆弱的。

第二，当你的某一个头被砍掉，你要拥有长出新头的能力。这一点就不简单了。首先，你要习惯于把自己置身于“喜欢错误”的情况下，乐于犯众多的小错，承受小的伤害。比如，很多投资大师反复强调的止损，就是勇于承担小的错误。甚至于，这不能叫作错误，而应该叫作试错。当你习惯了试错，习惯了外部冲击，习惯了从错误中学习和成长。你的反脆弱性就逐步增强。从这个意义上来说，亏损（被砍去一个头）不是坏事，它给了你创造更多盈利的机会。

第三点，更进一步，你要努力成为一个整体，而不是一个个体。这是什么意思？很简单，比一条九头蛇更安全的是，一群九头蛇。我们来看看大自然进化的过程是怎样的：达尔文说的优胜劣汰，适者生存。从个体来看，是很多个体在进化的过程中被淘汰，然后优胜者的基因得以传递，并进一步改进而适应变化的环境。从整体来看，进化的过程恰恰是依赖反脆弱性实现的：随机性的外部冲击消灭了一些个体，通过这些个体的脆弱，成就了整体的反脆弱性。

体会一下这句话——“杀死我的东西却让其他人更强壮。”一些个体被淘汰了，整体反而更健康了。所以，尼古拉斯说，“有机体即群体，群体即有机体。从外部看，似乎是毒物兴奋效应，但从内部看，却有赢家和输家。”整体更希望局部受到伤害，冷酷无情是进步的引擎。系统的反脆弱性是以牺牲个体为代价取得的。

言归正传，在投资上，你的终极目标应该是成为一个整体——这个整体拥有不同的投资策略，拥有不同的投资标的。这个整体能够从随机性的外部冲击中受益。

以量化交易为例。你不能过度依赖某一个策略，某一个模型，否则终有一天会成为黑天鹅的猎物。你必须有一个组合，这个组合构成了一个整体的系统。这个系统的反脆弱性将远远大于其中的任何一个单独的模型。

主观交易亦同此理。