波段，是做，还是不做呢？这是个问题。

上文写到艾里斯的“输家游戏”，其中有关于美股的数据。而东方证券的张静景对A股做了类似的研究。他根据艾里斯对美股的研究方法，对A股近11年的数据也进行了实证研究。结论很有意思。

请往下看第1组数据。他选取的时间跨度为，沪深300指数从2002年1月到2013年4月初，共计135个月。其间，沪深300指数的涨幅为87.85%，年复合收益率为5.75%。如果剔除掉涨幅最大的10天，总收益率变为-12.64%，年复合收益率降为-1.19%。如果剔除掉涨幅最大的20天，总收益率变为-49.2%，年复合收益率降为-5.83%。这个结论与我前文提到的艾里斯对美股数十年数据的研究结论相同。波段操作的凶险之处由此可见一斑——一旦你错过了这11年中A股极少数“闪电的日子”，你的收益率将变成负数。

但硬币有没有另一面呢？有意思的东西来了，请看第2组数据。如果去掉跌幅最大的10天，总收益率变为310.36%，年复合收益率提升到13.35%。如果去掉跌幅最大的20天，总收益率变为657.64%，年复合收益率提升到19.69%。硬币的另一面浮出水面——如果你做波段的技巧很高，能够保留“闪电的日子”，同时又回避“地雷日”，你的收益率将有惊人的提升。

看到这里，你会发现，问题依然没有解决——波段，是做，还是不做呢？我们再接着往下看第3组数据。如果同时去掉涨幅最大的10天和跌幅最大的10天，你的总收益率变为90.88%，年复合收益率5.91%。如果同时去掉涨幅最大的20天和跌幅最大的20天，你的总收益率变为104.96%，年复合收益率6.58%。这两个收益率与持股不动的收益率基本相当。

如果你越看越迷糊，那么请听我接下来的解读。如果你不是天才，也就是说，你是“大数定律”中的大多数，波段做对的概率是50%。那么，最可能的情况是你绕开了“地雷”，也错过了“闪电的日子”。你的成绩应该参照第3组数据。算上交易费用的话，你做波段的收益率还不如持股不动。这意味着，如果你的水平是市场参与者的平均水平，那么做波段不如不做。所谓一动不如一静。如果你的水平低于市场平均水平，还喜欢做波段，那就不用多说了，看看第1组数据就会知道结果有多惨。如果你的水平显著高于市场平均水平，即你能保留“闪电的日子”而避开“地雷日”，那么请对照第2组数据“得意地笑”吧。

行文至此，只剩下最后一个问题——做波段的能力，你真的可以高于市场平均水平吗？这个问题的真正答案只有你知道，我只能引用别人的研究。我在上文提到了艾里斯引用的一份研究报告，那份报告研究了100家大型退休基金的波段操作。结论是，所有的基金经理都从事过波段操作，但没有一家能够提高报酬率，100家中有89家因波段操作而亏损。于是你大概可以知道，做波段有多么难。

以我见过的这么多投资圈里的高手，我认为，只有在两种情况下，你的波段操作能力能够显著高于市场平均水平。

第一，你有特殊的天赋。

第二，你有独特的择时方法和体系。

如果这两条中你自认为达到了任何一条，并且经历过5年以上完整牛熊周期的市场检验。那么恭喜你，你中奖了！

如果这两条中你一条都没有，那么也恭喜你，你是个正常人。同时建议你亲自手书“大巧若拙”四个大字，挂在办公室的墙上。

失灵的框架：欧洲股神为何折戟中国

安东尼•波顿的大名在欧洲很响亮。《泰晤士报》评选的全球十大投资传奇人物中，他的名字仅排在本杰明•格雷厄姆和沃伦•巴菲特之后。他在长达28年的时间里管理“富达特殊状态基金”，年化收益率高达19.5%，仅次于巴菲特的年化收益率19.7%。在欧洲，这个成绩迄今未被打破，因此他也被称为“欧洲股神”。

2010年，时年60岁的他踌躇满志地来到中国，富达集团专门为他成立了“富达中国特殊状态基金”，投资于与中国相关的股票。为了这只基金，他甚至举家从英国迁往中国香港，在中国香港港岛的半山斥资7000多万港元买了一套面积接近200平方米的豪宅。喜欢音乐并能自己谱曲的安东尼•波顿笑着对记者说，这是他一生中买过的最贵的东西。没有谁能料到，接下来的三年成为他投资生涯中最煎熬的三年。

到2014年年中，富达基金正式宣布安东尼•波顿辞任“富达中国特殊状态基金”。三年以来，这只基金亏损了14.4%。平心而论，与国内一些基金动辄亏损过半相比，这个亏损幅度不算太高。但在“欧洲股神”的光环之下，这个成绩显然与大众对他的预期严重背离。

股神为何失落？我们先来还原波顿的投资框架。

在择时方面，他擅长于逆向投资。用他自己的话说，“在市场极度乐观或极度悲观时，往反方向下注就对了。每次，当我看到全市场的投资人都举手投降时，就像看到股市落底的明确迹象。这一招，我已经用了30年了。30年来，这招的失灵率为零。”

在择股方面，他强调“特殊状态公司”。他甚至详细地列举了六种他所钟爱的公司类型：一是拥有复苏潜力的公司；二是拥有增长潜力的公司；三是资产价值还未得到市场普遍认可的公司；四是拥有占有特定市场份额特殊产品的公司；五是可能被其他企业并购接管的公司；六是正经历重组或管理层人员变动的公司以及没有被股票分析师广泛研究的公司。

这个投资框架没有任何问题。事实上，我很欣赏波顿的投资框架。他的逆向投资理论建立在对市场情绪的深刻认识之上，影响了一代投资人。但为何这个框架用到H股、A股和海外中概股上面，却似乎失效呢？

如果你看过本书前面的另一章节“财富传承的奥秘”，你就会了解，长期财富的增长需要站到贝塔小姐的同一边。从这点来看，波顿首先输在了起跑线上。

用三年的尺度来衡量，无论是香港恒指还是A股上证指数的点位，与三年前相比都处于下跌状态。美国的中概股更是经历了一轮严重的诚信危机，很多公司股价下跌惨重。

没有跟上贝塔小姐的舞步，这是波顿失去的第一个优势。试想一下，如果三年前波顿成立的是美股基金，在标普500屡创新高的今天，相信他必定会是另外一番成绩。

其次，对中国企业的研究能力，某种程度上超出了波顿的“能力圈”。从他的投资组合来看，三年来波顿遭遇了大量“地雷”。

2011年他投资的味千中国和霸王集团，分别遭遇了“骨汤门”和“二恶烷事件”，当年股价分别下跌了34.53%和64.08%。

2012年3月，他投资博士蛙爆出涉及财务造假导致股价1日暴跌35%。

在他选择的“绩优股”中，西安宝润曾被控欺诈，股价跌幅超过90%；他还买过香港市场上的宝姿，宝姿2012年3月推迟发布业绩，被停牌并被逐出恒指。随后该公司首席执行官辞职，并对向关联方（包括他自己）发放的巨额贷款承担全部责任。

不断爆发的“地雷”一次次考验着欧洲股神的神经，也让在他在职业生涯的尾声遭遇了最后失落的一役。而这也在提醒着每个人，赴投资这场盛宴时，请务必跟上贝塔小姐的舞步，带好你的能力圈。孙悟空若无紧箍咒，怕也不复当年。

1英里＝1.6093千米。